1年营收近20亿，看似不起眼的烘培企业为什么这么赚钱？
01 “赚钱”与“转型”
近日，立高食品股份有限公司（以下简称：“立高食品”）登陆深交所创业板上市，顺利摘下“烘焙原料第一股”的桂冠。
上市首日，立高食品盘中最高达每股103.6元，截至收盘报收每股103元，上涨264.21%，总市值为174.42亿元。截至昨日收盘，立高食品股价为111.20元，市值为188.31亿元。
据招股书显示，立高食品本次募集资金13.23亿元，此次募集的资金将用于卫辉市冷冻西点及糕点面包食品生产基地建设、三水生产基地扩建、研发中心建设、长兴生产基地建设及技改、智能信息化升级改造建设、补充流动资金等项目。
立高食品成立于2000年，总部位于广州，是一家集烘焙食品原料研发、生产、销售于一体的公司。立高食品官网显示，其以自产植脂奶油、乳脂植脂混合奶油为主，并代理了一款法国产“乐来”稀奶油。目前，公司营销网络覆盖351个城市，与公司合作的经销商超过1500家，直销客户超过300家，服务的终端客户超过5万家。
财报显示，立高食品2020年营业收入为18.1亿元，同比增长14.27%，净利润为2.32亿元，同比增长27.95%。公司预计2021年度一季度可实现主营收入区间为4.8亿元至5.2亿万元，同比增长91.28%至 107.22%；净利润区间为6000万元至6500万元，同比增长228.49%至255.86%。
事实上，立高食品不仅疫情期间业绩持续提升，在更早的三年间，该公司营收复合年均增长率也高达18.32%，净利润复合年均增长率更高达60.35%，可以说是“闷声赚钱”的典范了。
财报显示，2017年-2019年，公司营业总收入分别为9.56亿元、13.13亿元、15.84亿元；净利润分别为4399.42万元、5230.86万元、1.81亿元。
在立高食品众多产品系列中，所谓烘焙原料和冷冻烘焙食品是其主要收入来源。以2019年数据来看，冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料几大业务的营收占比分别为46.66%、24.01%、12.13%、6.85%。
所谓烘焙原料，是指生产制作面包、蛋糕、西点、传统中式点心等烘焙食品所需要的糖、油脂、面粉、奶油、果酱、香料香精等各类原辅材料。立高食品就是以烘焙食品原料以及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售为主要业务，旗下产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙成品及半成品，还生产部分休闲食品。
在立高食品的烘焙原料产品中，奶油是份额最多的，目前，其奶油产品包括植脂奶油、含乳脂植脂奶油和稀奶油三类，而植脂奶油就是俗称的“人造奶油”。
值得注意的是，虽然被冠以“烘焙原料第一股”名号，但市场显然对立高食品的冷冻烘焙食品业务有更高期待。上市前几日，安信证券发布研究报告称，立高食品作为冷冻烘焙食品领跑者，成长潜力佳，给予“买入”评级。
冷冻烘焙食品，即烘焙过程中完成部分或者全部工序后进行冷冻处理得到的烘焙产品，并通过冷冻方式进行储存和运输，能够大幅延长烘焙产品的使用周期，立高食品的冷冻烘焙产品则主要包括老婆饼、绿豆饼等中式糕点和蛋挞皮、慕斯蛋糕等西式糕点。
目前，立高食品的冷冻烘焙产品客户包括仟吉西饼、一鸣股份等烘焙店，沃尔玛、盒马鲜生等大型商超，以及海底捞、乐凯撒披萨等连锁餐饮企业。
虽然立高食品设立之初是以烘焙原料为主业，2014年公司收购广州奥昆和广州昊道51%股权之后、才渗透进入冷冻烘焙食品行业；但如今，其冷冻烘焙食品营收已经接近烘焙原料的2倍。数据显示，2017年-2019年间，冷冻烘焙食品的营收占比从37.57%增长至46.66%；同时，奶油业务的占比也在不断下降，营业收入比例从28.11%下降至24.01%。
总而言之，公司由上游的原料向下游的半成品、成品转型，离终端客户越来越近了。
02 “底气”和“挑战”
立高食品将业务重心转移的底气，来源于烘焙行业广阔的发展前景，为冷冻烘焙食品和烘焙食品原料提供商带来机遇。
从供给层面上看，我国烘焙食品行业的生产规模持续扩大。根据《中国食品工业年鉴》，近年来我国糕点面包业规模以上企业营业收入的年复合增长率达到超过15%，远高于同期食品工业整体约5%的增长水平，也高于全球烘焙行业增速。
从消费层面上看，烘焙零售市场增长迅速。虽然近年来我国烘焙食品行业增长迅速，但人均消费水平与发达国家和地区还有较大差距，未来存在提升空间。
一方面，从量的角度，由于烘焙食品进入我国较晚，消费者尚处于接受过程中，未来随着饮食习惯的变化，人均消费量还存在提升空间。另一方面，从价格角度，目前烘焙食品行业中小企业数量众多，个人经营的手工作坊较为普遍，因此烘焙食品质量良莠不齐，产品价格相对较低，未来随着消费升级，消费者对产品品质和消费体验的要求将有所提高，单价提升也会带动烘焙行业规模的上涨。
根据欧睿国际的数据，2019年我国烘焙食品零售额达到 2317.13亿元，同比增长10.93%，预计2024年有望突破3800亿元。若冷冻烘焙食品的使用达到美国1961年的应用比例39%，那么我国冷冻烘焙食品市场容量就达到了903.68亿元。
我国冷冻烘焙食品中，冷冻糕点占比达到65%，而冷冻面包的市场份额仅为15%。冷冻面包需要加入酵母，技术难度高，且冷冻面包对仓储及运输温度要求更严，需要企业具备更强的冷链物流控制能力，行业内仅有以立高食品为代表的少数企业能够生产及销售冷冻面包。
有观点认为，相较之桃李面包的预包装食品，立高的冷冻烘焙食品业务成长性更好，也更有前景，有望得到更高的估值。
值得注意的是，市场前景虽好，但作为一家“年轻”的上市企业，立高食品同样面临着很多亟待解决的问题。
首先是业务扩张的问题。
基于经销模式，立高食品实现了快速扩张。未来3年，立高食品目标在华南、华东、华北及海外拥有6个大型生产基地和4个技术研发中心，产品品规预计超过千种，并在餐饮、商超、酒店等渠道基础上进军海外市场。
不过，庞大的经销商规模，也导致公司对经销商管理的难度越来越大。若管理未跟上业务扩张步伐，可能会出现市场秩序混乱、产品销售受阻的情况。此外，持续扩张的业务规模也给立高食品的经营决策、生产管理、存货周转、品质控制、资金调配等带来更大难度。
若未来市场竞争加剧、市场需求发生变化，导致产品价格出现大幅下滑或者产品销售不畅，可能会加大存货跌价的规模，进而对公司业绩产生不利影响。
其次是食品安全的问题。
近年来，立高食品曾因抽检不合格，频频遭受处罚。2017年，其生产的”新仙尼”芒果果馅被检出二氧化硫；2018年，立高品牌下又有两批次植脂奶油产品被检出酸价（以脂肪计）超标；2019年1月，佛山市食品药品监管局公布的食品抽检结果显示，立高食品佛山分公司生产的规格为1.6kg/罐的立高牌香橙纤果泥（果酱）不合格。此外，立高食品还曾经发生3起因环保意识不足而被环保部门处罚的事项。
虽然相关行为不属于重大违法违规，但对公司的形象造成了一定的负面影响，也为公司未来的发展埋下了隐患。因公司在行业上游，平时的品牌宣传并不显山露水，但若出现食品安全问题，就很容易被暴露，继而演变成“黑天鹅”。
有观点认为，烘焙市场中除内外资的大型连锁烘焙品牌外，还有大量中小型烘焙企业。随着国家及消费者越发重视食品安全、重视产品品质，未来行业的集中度必然持续提升。而立高食品若想持续成为“冷冻烘焙食品行业的领跑者”，还需更多努力，当然，其前景也值得期待。
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